用不可能三角形分析计算机板块未来行情

方法论系列

前言：我们曾邀请思想钢印公众号的作者人神共奋老师来分享他关于成长股投资的不可能三角，在板块疯狂轮动的当下，我们想套用这个不可能三角，来谈谈计算机板块在今年剩下的时间会怎么走。

成长股投资的不可能三角，高景气、高确定、低估值不可兼得。我们知道，一只股票是不可能同时具备高景气、高确定以及低估值的。在这里，高景气是指业绩增速高，高确定性是指所在行业是市场一致认可的发展方向，得到政策支持。低估值并非指估值绝对很低，而是相对的，可以是跌了很久，也算低估值。一旦获得了其中两个，就要舍弃第三个，由此形成了三种投资风格：舍弃掉高景气，追求确定性和低估值的是深度价值风；舍弃掉确定性，追求景气度和低估值的是行业轮动风；舍弃掉低估值的，追求高景气和高确定性的是赛道投资风。

目前市场放弃了确定性，追求高景气和低估值。经历了2022年的波折带来的低基数，市场普遍认为2023年基本面将会有大反转，有很多行业的增速会很高，但是短期来说，不知道哪个行业会率先复苏。这就是近期行业的极致轮动背后的结论，市场放弃了确定性，因为短期看不到什么确定性，选择了高景气和低估值。体现出来的现象就是，某某行业的高频数据超预期了，只要图好就能搞一波（估值偏低）。股价涨两天，缺少估值保护后行情结束。

计算机位于市场的对立面，放弃了高景气。最近计算机炒的内容，无论是ChatGPT还是数字经济，都和景气度没有关系，恰恰是放弃了景气度而追求确定性和低估值。因为市场也知道，无论是什么概念，真正最后落实到企业的财务报表上，不说今年了，至少这个季度是肯定看不到的。因此短期去关注计算机公司的基本面拐点没有意义，更多的应该关注宏大的叙事（确定性），以及在这个宏大叙事下还有什么标的没被炒到的（低估值）。在这个风格下，投资者更加偏向的是没被炒到的标的，而不是宏达叙事。也就是说市场以估值为主，以确定性为辅，是典型的基于估值高低切换的赔率投资。这样的结果是，往往失去低估值保护的公司，也会被市场所抛弃，投资者永远都在找主题里面还没涨的那个标的。

计算机可能短期道路是曲折的，但前途一定是光明的。如果把市场定义为计算机的对立面，可以发现存在两种风格，一种放弃了确定性，一种放弃了景气度。因此我们判断，如果真的有行业率先复苏，将会在一季报、半年报等业绩期成为市场主流品种，而一旦涨上来后失去估值保护，市场又会重新去选择高确定相对低估值的计算机板块。

换句话说，只要有行业的基本面特别好，这个时候计算机就没有相对收益，一旦进入业绩真空期，就是计算机的天下。但我们觉得这种对立也不会很久，因为计算机不是永远没业绩。《数字中国建设整体布局规划》这种文件已经把计算机的确定性锁死了，信创、数字经济，各种政策都在反复提醒，未来计算机会有业绩释放的，只是大家需要耐心。

可能在计算机业绩释放的那个时候，投资计算机的人就该放弃低估值，追求确定性和高景气，转型为赛道风格。到那时，再找一个40倍PE以下的计算机公司就不是件容易的事了，珍惜还有20倍PE公司的当下！