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（精华版）符号亮等|企业研发文本披露的同行溢出效应
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► 刊期：《经济与管理研究》2023年第11期
► 作者简介：符号亮，广东财经大学金融学院副教授；夏婷，广东财经大学金融学院讲师；孙凤娥，北京林业大学经济管理学院副教授，通信作者。
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内容提要
本文构建企业研发文本披露指标，分析同行企业研发文本是否对企业研发投入产生溢出效应。结果显示，中国上市企业研发文本披露存在溢出效应，同行企业披露的研发文本越多，目标企业的研发投入增加越多。机制分析结果表明，研发文本披露通过市场竞争机制和信息学习机制实现溢出效应：行业市场竞争会促使目标企业研发决策受到同行企业研发文本披露的影响；信息学习需求促使处于跟随地位的目标企业向行业领先企业学习。拓展研究结果显示，当企业融资约束程度低时，同行企业研发文本披露的溢出效应增强；当同行企业获得较多财政补贴时，研发文本披露的溢出效应增强；当同行企业信息可比度高时，研发文本披露的溢出效应增强。本文研究结论有助于相关部门完善企业研发文本披露规则和加快建立高效的企业创新生态。
关键词
研发投入；信息披露；溢出效应；文本分析；信息可比度引用格式
符号亮,夏婷,孙凤娥.企业研发文本披露的同行溢出效应[J].经济与管理研究,2023,44(11):125-144.
一、研究背景
现代企业产品迭代加快、研发周期缩短和技术不确定性增加，企业研发资源有限的弱点凸显，企业研发创新愈加强调合作开放。打破原有组织边界、内部研发与外部创新资源并重、与各类市场主体互动紧密，有助于企业找准市场焦点、加快技术研发和提高商业获利水平。企业作出研发决策需要进行市场调研、产品构思、比较论证等工作，参考或借助同行企业的研发信息对于企业决策者来说必不可缺。企业在获取研发决策信息时是否将同行企业研发信息纳入自然就成为本文的研究主题。本文从信息溢出视角切入，检验同行企业对外披露的研发文本是否被纳入目标企业研发决策的信息集合，以及何种机制促进了研发文本披露的外溢。通过探究这些问题，评估研发信息披露规则的有效性，有助于理解信息悖论问题。本文采用机器学习领域较为成熟的“种子词集+Word2Vec相似词扩充”词向量技术,通过文构财经文本数据平台（WinGo）统计上市企业年度报告中的相关变量展开分析。二、创新之处
本文的增量贡献在于:（1）参照已有研究，通过文构财经文本数据平台分析中国上市公司年报，构建了研发信息指标，相关方法可以为后续度量中国企业研发文本披露提供借鉴。（2）深入分析同行研发活动信息指标，更为接近企业创新投资决策信息需求。本文的结果表明同行研发信息披露确实有助于目标企业研发投资，这为解释阿罗信息悖论问题增添更为直接的证据。（3）对中国上市企业研发信息的横向溢出效应进行研究。与纵向（供应链）溢出、区域溢出等相比较而言，本文对同一行业中的上市企业研发信息溢出效应的机制和特征进行了深入剖析，为企业研发信息的横向溢出效应提供了一种定性信息披露解释。三、结论与建议
（一）研究结论
基于沪深上市企业文本挖掘数据，本文检验同行企业研发文本披露是否对目标企业研发投入产生溢出效应。本文的结论包括：（1）同行企业研发文本披露显著促进了目标企业的研发投入的增加，存在溢出效应，该结论在工具变量法、残差法、固定效应回归及一系列稳健性检验中均成立。（2）产生溢出效应的作用机制主要有两个。一是市场竞争机制，即市场竞争度在同行企业研发文本披露与目标企业研发投入之间起着中介作用，企业面临的市场竞争越激烈，目标企业创新决策受同行企业研发信息披露的影响越大，行业竞争程度高的行业同行企业研发信息披露溢出效应明显；二是信息学习机制，即处于跟随地位的企业存在向行业领先者的学习需求，行业内企业规模、市场占有率、市场价值排名后30%的企业创新决策受到排名前30%同行领先者企业研发信息的影响，存在显著的同行领先者研发信息溢出效应。（3）异质性检验结果显示，同行信息可比性、目标企业融资约束和财政补贴对研发文本披露溢出效应具有异质性影响。具体而言，同行企业研发文本披露对融资约束低的目标企业的研发投入正向影响更为显著；获得财政补贴较多行业的同行企业研发文本披露对目标企业的研发投入正向影响更为显著；信息可比性强的同行企业研发文本披露对目标企业的研发投入正向影响更为显著。（二）政策启示一是适度加强对非财务信息披露的规范监管。有效的信息披露是资本市场走向有序的必经之路，信息披露规则制定和监管机构有必要对具有投资决策重大参考价值的企业研发、人力资源、商业模式、客户关系和企业未来前景等难以计量化的信息，适当作出规范和披露。比如研究阶段支出在费用明细表披露，应完善财务报表附注研发信息披露，或者提供专门的研发报告。二是制定企业创新信息公开的配套政策。存在不确定收益的科技研发信息披露具有正向外部性和行业聚焦性，即存在同行业企业之间创新行为信息的溢出效应，政府对企业创新行为信息披露应秉持鼓励原则、不限制企业选择披露方式。监管者在制定研发投入费用加计扣除优惠政策时，不仅需要考虑政策对企业研发投入的直接影响，还可考虑企业研发投入信息产生的涟漪扩散效应，制定企业创新信息公开的配套政策。
三是加强科创企业行业信息披露与可比性。研发信息溢出效应意味着资本市场上的信息悖论在一定程度上被打破。随着创新驱动发展模式及科创企业的发展，需要加强信息披露制度有效性改革，在科创板、创业板实施更广泛的研发信息披露框架理念，如针对特定科创行业出台分行业类别的研发投入信息披露指引，规范同一行业研发投入信息披露词汇，进而提高研发投入信息的可比性。
（全文刊发在《经济与管理研究》2023年第11期第125—144页。）
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