🔥 热搜 🔥
百度夏天去哪玩企查查微信公众平台dnf私服国家企业信用信息公示系统知乎贴吧dnf公益服鲁大师
分类
社会娱乐国际人权科技经济其它
🔥 热搜 🔥
百度夏天去哪玩企查查微信公众平台dnf私服国家企业信用信息公示系统知乎贴吧dnf公益服鲁大师
分类
社会娱乐国际人权科技经济其它
查看原文
其他

增长被质疑？奈飞涨价回击

海豚君 海豚投研 2024-04-24


奈飞(NFLX.O)北京时间10月19日凌晨发布了2023年第三季度财报。三季度，受益打击账户共享和广告支持套餐的推出，奈飞的用户订阅数再次超预期。
但真正令市场兴奋的利好（盘后上涨12%），其实是管理层释放的多个利好（指引、回购等）。海豚君认为其中最关键的，是宣布即将在重点地区涨价。
具体来看：
1、用户超预期，指引也不错
三季度奈飞的订阅用户净增加876万，显著超出公司的指引（净增加数与Q2相似）。虽然因为有第三方平台统计的app下载数据，已经显示用户增长的强劲，但从实际增长情况来看，奈飞打击账户共享策略的效果仍然比市场预期得要好。
四季度没有给具体的用户指引，管理层依旧预估与Q3净增量差不多。如果以800～900万预计，那么也超过市场对Q4的预期——用户净增加771万（BBG）。
2、ARPU同比走弱，但涨价在即
不过在当下，由于认为流媒体的发展趋近平台期，因此市场会更关注ARPU（单用户付费金额）的变化。
广告套餐以及打击账户共享的方案推出后，在对价格更敏感但ARPU较低的发展中国家地区会有更明显的用户拉动效果，因此变相拉低了整体ARPU水平。
也正是如此，从上个季度收入不及预期开始，市场更在意奈飞什么时候能够恢复涨价从而拉动整体收入增长，尤其是欧美等收入贡献较高的地区，这些地区上次涨价还是2022年初。
当这次股东信中，管理层明确提及马上要对美国、英国、法国地区涨价时，盘后反应强烈也就不足为怪了。
3、收入有继续改善的预期
用户增长，ARPU同比下降，相互抵消下使得三季度奈飞总营收同比实现7.8%的增长，增速不算高但也基本在市场预期之内，环比看的话，则有明显的改善。
公司对四季度的增长展望会更好一些，预期同比增长10.8%，再加上涨价的潜在影响，市场对收入增速的恢复会有更多的期待。
3、营销、研发费用保持控制
三季度奈飞在费用上整体仍然是相对克制的，主要体现在研发、销售费用上，同比均小幅下滑，使得最终经营利润率保持在22.4%。
前段时间管理层对外公开讲话中提及的，预计重回投入可能会影响利润率的问题，也是引发了市场一波小担忧。不过公司对四季度以及明年的经营利润率指引，都在原先的基础上有所上调，因此算是解答了市场的部分疑虑。
4、内容投资反弹暂停，继续上提现金流目标，增加回购额度
虽然上季度内容投入反弹，但三季度并未继续加大，似乎刻意减慢了新的内容投入周期，因此公司自由现金流好于预期。与此同时，管理层继上季度提高自由现金流目标后（FY23全年35亿提高到50亿），这个季度再次上调目标到65亿。
不过，海豚君认为，三季度奈飞对内容上的投入控制，可能并非主动意愿。好莱坞的编剧、演员罢工潮耗时5个多月，期间许多项目几近停摆，投入支出自然被动减少。随着临时协议签订，制作公司同意保护甚至让利于编剧、演员，也可能会导致未来中长期的视角上，内容投入成本的增加。
这也就意味着，短期的成本控制并不是盈利增长的长久之计，收入端的增长仍然是关键，公司的指引和涨价举措，释放了一些重回高增长的信心，也确实是当下的市场乐意看见的。
截至三季度末，奈飞账上的总债务140亿，环比没太大变化，继续维持在100-150亿的目标杠杆区间，净负债65亿。三季度公司回购了600万股，耗用资金25亿，明显比上半年的加大了回购力度。截止三季度末，上次的回购计划还剩10亿美元的额度。但在9月董事会上，公司获批再增加100亿的回购计划。
长桥海豚观点
奈飞三季度业绩主要亮眼在指引上。尤其是对于“收入如何增长”、“投入增加压缩利润”的问题，这份财报给了市场一个比较清晰的解答。
这也说明了上季度收入不及预期的情况，更偏短期波动。正如海豚君当时所说，只是估值较高，市场会放大负面反馈。当流媒体行业渐渐趋近一个平台期（增速显著放缓），竞争趋势不断加剧的背景下，提高更多的用户渗透比短期努力做收入上的财务数字更重要。
随着美债收益率的持续高位预期，成长股最近都跌幅惨烈，奈飞也在其中抹去了不少估值泡沫，刚刚回到海豚君的中性预期（1650亿）。如果和目前基本面的增长情况对比来看，奈飞也不算特别便宜，尤其是今天盘后拉涨之后。虽然这次财报确实释放了一些利好，海豚君也认可奈飞的基本面和核心竞争优势，但高息+消费潜在走弱的大环境下，非安全价位的追涨还是需要谨慎看待。
海豚君随后会通过长桥App与海豚的用户群分享电话会纪要，感兴趣的用户欢迎添加微信号“dolphinR123”加入长桥海豚投研群，第一时间获取电话会纪要。

以下为详细内容

一、账户共享措施继续奏效，订阅用户数再超预期
三季度订阅用户净增加876万，超出市场预期的620万。用户增加主要源于今年以来在全球100多个国家推出的打击账户共享的措施，以及在新兴市场地区效果更好的广告套餐。
分地区来看，三季度主要来自于欧美（打击账户共享），亚太地区（广告套餐）。拉美地区或因为通胀涨价的问题，订阅需求受到了一些影响。
四季度仍然没有给具体的用户指引，但管理层表态Q4与Q3净增量差不多。如果以800～900万预计，超出目前市场预期的770万（BBG）。
不过，目前市场开始担心的一点是，流媒体整体行业未来会逐渐进入到一个平台期（渗透率提升放缓）的阶段。从Nielsen的数据来看，流媒体的观看时长份额，除了9月有季度效应份额下降外（观看流媒体的青少年秋季上学、有限电视频道的体育赛事密集开始），8月环比7月也出现了小幅下降。
海豚君认为，当渗透率较高时，增幅放缓是预期之中的事情，但并不代表平台期就无法增长。奈飞选择这个时点推出打击账户共享、广告套餐的措施，实际上也是变相承认自然增长渗透的阶段结束了，需要主动采取一些手段。
而在账户付费共享以及广告转化较低的早期阶段，必定会带来ARM单用户收入的走低，因此影响了一部分盈利的增长速度。
二、增长诉求下，涨价重启
三季度奈飞共实现营收85.4亿美元，同比增长7.8%，环比改善明显。
细分业务来看，流媒体收入（订阅+广告）85.2亿美元，同比增长10.8%，主要由用户增长拉动；DVD业务在公司宣布在三季度末彻底关闭后，收入加速下滑37%，可以忽略不计了。
由于对收入增长有担忧，市场一直希望奈飞能够尽早重启对核心地区的涨价。但二季度推进账户共享的限制时，由于有部分地区的用户短期有抵触情绪，奈飞并没有着急对重点地区涨价。拉美地区虽然大幅涨价了，但由于本身价值量较低，因此对整体ARPU和收入拉动有限，还同时压制了当地用户的订阅需求。
再加上新增的广告套餐用户，身处低ARPU的亚太地区较多，因此使得三季度整体ARPU继续同比走低。
为了满足增长的诉求，管理层在股东信中宣布将会立即提高对美国、英国、法国地区的会员价格（基本套餐、高级付费套餐）。海豚君认为，随着内容旺季的到来，以及广告业务的更加成熟，预计四季度ARPU会回暖至同比持平或恢复增长。
三、流媒体竞争不断，奈飞稳坐龙头
流媒体的内外部竞争一直存在，但因为大环境给到的压力，一些追赶方/新进入者对于这个亏损业务，短期的经营战略上有所调整。比如同行间的合作（Paramount和Showtime）、减少投资增加对外内容授权（Disney）等。当然也少不了财大气粗，继续高举高打的勇士（Amazon Prime）。
海豚君认为，随着高息环境下的压力，行业内的竞争仍然在边际放缓。巨头之间的合作相互授权增多了，自己盲目烧钱的变少了。还有一些巨头（比如迪士尼），自身的麻烦事一堆，竞争更加无暇顾及了。但奈飞的份额依然在稳定中提升。
还是从Nielsen的数据来看，奈飞5月开始共享限制，平台的收视份额上了新台阶后，就一直保持相对稳定。9月份额下滑至7.8%，可能与多个体育赛事开播有关，众所周知，奈飞在体育内容上并不占优势。
对于奈飞来说，行业内最强有劲的对手就是YouTube了，尤其是迪士尼和Charter矛盾升级互相封锁内容时，用户需求转移，不少有线电视运营商都有考虑和内容更开放的YouTube合作。
四、内容投入反弹暂停？或受罢工潮和盈利诉求的影响
海豚君在过去几个季度的财报点评中一直提及，奈飞的内容摊销一直在增加，但内容投资的在加速下滑。当内容资产规模在上季度开始环比转负后，就说明奈飞的内容投资可能要触底反弹。
但在二季度内容投入如期加速后，三季度却没有延续反弹趋势。三季度内容投资支出32.1亿，同比下滑29%，内容资产规模也出现了环比下滑。这是不是意味着新的投资周期夭折了呢？
海豚君认为，恐怕更多的是短期原因，趋势不会改变：
一方面，耗时5个月的好莱坞罢工潮，肯定多少影响了奈飞的内容制作进度，导致投入支出被动减少了；
另一方面，在前段时间CEO出来表态说要加大投入做增长的时候，市场开始担心对奈飞盈利端压力，尤其是高息之下的负债压力。因此选择用脚投票，奈飞市值大幅缩水。因此也不排除管理层对盈利、现金流改善的诉求而主动降低投入预算，也就是说，虽然从增速上看后面会进入投资周期，但不会出现前两年激进投资的情况了。
虽然市场对投入增加有戒心，但海豚君认为，对于进入新一轮内容投资周期，从长远起来看应该积极的看待。当下的投入是为了未来1-2年的内容储备，只要内容储备丰富，优势地位才会更稳固。
五、利润率和现金流目标提升
三季度成本费用继续控制，利润率在上两季度明显提升后保持稳定，当然不排除还是有罢工潮的短期影响。三季度奈飞经营利润率为22.4%，全年经营利润率指引为20%，是之前指引区间的上限。此外，管理层还预期2024年的经营利润率目标提高到23%。
从上周奈飞优化自制动画项目团队的举动来看，公司内部仍然在主动的降本增效，但我们也说，内容投入不能长期缩水，新的投资周期下必须要早做准备，保证未来内容的供应。因此如果要保持盈利水平，那收入的增长更加至关重要。这也是之前市场焦虑的点，以及为什么奈飞这次重启核心地区涨价的原因。
除了提高对利润率的目标外，由于内容投入的被动减少，奈飞也提高了对2023年的自由现金流目标，从50亿提升到65亿。即预计四季度自由现金流12亿，同比增长250%。
这样一来，奈飞账面上可能就会多出不少现金，因此三季度回购力度明显加大，用户了25亿回购了600万的股票。9月管理层增加了100亿美元的回购额度，用于未来的回购，这在股价下行时，能够起到一定的支撑。
<此处结束>

长桥海豚君「奈飞」历史文章：

深度

2022年2月16日深度《消费互联网 “卷王” 之争， Meta、谷歌、奈飞们拼刺刀》
2021年11月23日深度《长视频混战要来 “美国翻版”，奈飞、迪士尼惨了？》


财报季
2023年7月20日财报点评《奈飞：榨出来的用户增长，市场不买账？》
2023年4月19日财报点评《白嫖党难打，熟透的奈飞 “飞” 不动》

2023年1月20日财报点评《爆款剧救广告，奈飞完美诠释 “内容至上”》
2022年10月19日财报点评《奈飞：再遇逆势暴涨，好内容才是真 “良药”》
2022年7月20日财报点评《奈飞：业绩没放雷，但狂欢也大可不必》
2022年4月20日财报点评《一夜暴跌25%，奈飞逻辑坍塌》
2022年1月21日财报点评《暴跌20%? 奈飞沦为翻版爱奇艺》
2021年10月20日财报点评《奈飞：流媒体老大霸气回归，是意外还是注定？》
2021年7月21日财报点评《指引继续保守，后疫情期王者奈飞何时归来？| 海豚投研》
2021年4月21日财报点评《疫情红利期结束后，奈飞的用户增长有点崩了》



- END -




// 转载开白

本文为海豚投研原创文章，如需转载请添加微信：dolphinR123 获得开白授权。


// 免责声明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在长桥海豚投研（“海豚投研”）及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚投研毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚投研及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚投研製作，版權僅為海豚投研所有。任何機構或個人未經海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚投研將保留一切相關權利。




// 文末福利

欢迎长按识别图中二维码，加入海豚投研群，与投资老鸟畅谈投资机会。



研报不易，点个“分享”，给我充点儿电吧~

继续滑动看下一个
海豚投研
向上滑动看下一个

您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题？点此查看未经处理的缓存