摘要

风语转债发行规模5亿元，期限6年，主体信用评级为AA-，债项信用评级为AA-，网上发行，网上申购日为3月25日（周五、T日）。转债初始平价104.29元（按3月23日收盘价计算），债底82.06元，纯债YTM3.182%。下修条款（15-30，80%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护不高，下修较严格。申购方面我们预计中签率0.0016%~0.002%左右，上市价格区间或在124-126元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。

公司是中国数字展示行业的龙头企业，产品及服务广泛应用于数字展示、城市文化体验、数字文旅、商业展览及新零售体验、广电MCN及数字营销等众多领域。公司2017-2021年营业收入和归母净利润的CAGR分别达到18.34%和28.60%，保持良好的增长态势，业务从传统单一的城市馆业务转变成为了城市数字化体验空间业务、文化及品牌数字化体验空间业务双线发展的趋势。近年来国家持续加大文化事业建设支出，国家“十四五”规划提出实施文化产业数字化战略，政策利好行业发展。公司作为行业龙头，拥有丰富的行业经验，公司在手订单量充足，截至2021年12月31日，公司在手订单约为54.62亿元，同时积极探索元宇宙，布局相关产业。截至22年3月23日，公司估值（PE-TTM）处于近三年均值水平，近期无解禁压力，弹性较好。

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1.转债条款和申购信息

债底保护不高。风语转债发行规模5亿元，期限6年，主体信用评级为AA-，债项信用评级为AA-。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.0%、第四年为1.50%、第五年为2.0%、第六年为2.5%，到期赎回价115元。按照3月23日同等级企业债收益率计算，对应债底82.06元，纯债到期收益率为3.182%。

下修较严格。6个月后进入转股期，初始转股价为22.15元/股，按照3月23日正股收盘价计算，对应转债平价为104.29元。下修条款（15-30，80%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。

网上发行。风语转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为3月25日（周五、T日），网上申购上限100万元，无需定金。配售简称为“风语配债”，配售代码为“753466 ”，网上申购简称为“风语发债”，申购代码为“754466 ”。

2.定价分析和投资建议

转债稀释度不高。若全额转股对总股本稀释度5.3%左右，对流通股的稀释度5.4%左右。

中签率或在0.0016%~0.002%左右。我们预计最终的配售比例在60%-65%左右，网上申购户数在1100万户左右。

当前正股价对应风语转债上市价区间或在124-126元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计风语转债上市首日的溢价率将在18%-22%左右。若上市后风语筑股价在22.7-23.5元之间，对应可转债价格中枢或在125元左右。

申购建议：一级申购建议积极关注。公司是中国数字展示行业的龙头企业，产品及服务广泛应用于数字展示、城市文化体验、数字文旅、商业展览及新零售体验、广电MCN及数字营销等众多领域。公司2017-2021年营业收入和归母净利润的CAGR分别达到18.34%和28.60%，保持良好的增长态势，业务从传统单一的城市馆业务转变成为了城市数字化体验空间业务、文化及品牌数字化体验空间业务双线发展的趋势。近年来国家持续加大文化事业建设支出，国家“十四五”规划提出实施文化产业数字化战略，政策利好行业发展。公司作为行业龙头，拥有丰富的行业经验，公司在手订单量充足，截至2021年12月31日，公司在手订单约为54.62亿元，同时积极探索元宇宙，布局相关产业。正股方面，截至22年3月23日，公司估值（PE-TTM）处于近三年均值水平，近期无解禁压力。转债方面债底保护不高，下修较严格，我们认为一级申购建议积极关注。

3.风语筑基本面分析

公司是中国数字展示行业的龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商。依托公司在数字科技应用领域的技术优势及公司在数字艺术、沉浸式体验领域积累的资源，公司的产品及服务广泛应用于数字展示、城市文化体验、数字文旅、商业展览及新零售体验、广电MCN及数字营销等众多领域。

公司业绩稳定增长。根据业绩快报的数据，2021年公司实现营业收入29.40亿元，同比+30.31%；归母净利润4.54亿元，同比+32.47%。2017-2021年营业收入和归母净利润的CAGR分别达到18.34%和28.60%，保持良好的增长态势。

分业务看，公司一直积极推动主营业务的相关多元化战略，从传统单一的城市馆业务转变成为了城市数字化体验空间业务、文化及品牌数字化体验空间业务双线发展的趋势。根据公司21年半年报，公司的主要业务为数字化体验空间的一体化打造，营业收入约80%左右来源于创意设计、互动体验、CGI特效、VR/AR、全息影像及其他各类软硬件系统集成服务，装修装饰部分仅占收入结构的20%左右。

政策利好行业发展。公司目前的主要客户为政府部门单位，近年来国家持续加大文化事业建设支出，根据公司2021年半年报，政府文化和旅游事业费持续增加，2011-2020年全国文化和旅游事业费由393亿元增长至1088 亿元，年均增长幅度高达17.68%。国家“十四五”规划提出实施文化产业数字化战略，到2025年，全国各类文化设施数量达到 7.7 万，文化设施年服务人次达到48亿。同时消费升级带动沉浸式娱乐近年来成长迅速，行业增速较快。这些因素催化政企客户及消费者对数字化体验、数字化展示和数字化营销服务的需求，拓宽了市场空间，也为公司业绩持续稳健增长奠定了扎实的基础。

公司作为行业龙头，拥有丰富的行业经验。根据可转债募集说明书，公司已在全国范围内打造了上千座数字化体验空间。此外，公司拥有一支约400人的专业创意设计团队，积累了丰富的行业应用案例和资源，拥有数字化技术人才300余人，已掌握了CG特效、人机交互、裸眼3D、全息影像、5G云XR、AI人工智能、大数据可视化等诸多关键技术手段。同时，近年来公司陆续与安徽广播电视台共同出资成立阿玛歌文化。另外，公司作为民营资本战略入股了被称为湖南国企“混改”第一单的湖南省建筑设计院以及广东省城规院，进一步打通产业上下游。

公司在手订单量充足。截至2021H1公司新签订单15.98 亿元，较上年同期增长7.39%；在手订单合计263个，总金额50.28亿元，其中文化及品牌数字化体验空间业务订单96个，金额25.69亿元，占比51.09%；城市数字化体验空间业务订单77个，金额23.71亿元，占比47.16%。公司于2021Q3陆续中标“肥城市民中心建设项目设计施工总承包”项目和“淮河路256号及三国文化体验馆布展提升改造设计施工一体化项目”等大型项目，截至2021年12月31日，公司在手订单约为54.62亿元。总体来看，公司下游客户需求强劲。

公司积极探索元宇宙，布局相关产业。根据公司官方微信公众号，2021年11月公司在“元宇宙时代的跨界融合”高峰论坛上宣布正式布局元宇宙赛道，拟将浙江深白数字科技有限公司更名为浙江风语宙数字科技有限公司，同时公司追加投资VR内容产业领军企业北京为快科技VeeR。此后公司持续发力，陆续投资灵境绿洲等，并与百度希壤、苏宁影城等达成战略合作，积极开展元宇宙业务探索与合作。公司凭借丰富的VR/AR、全息影象和裸眼3D等技术经验，有望充分把握元宇宙带来的机遇。

本次募集资金用于9个项目以及补充流动资金。公司募集不超过5亿元，其中3.59亿元用于项目建设，剩余1.41亿元用于补充流动资金。本次募集资金投资项目主要是各级城市或地区的展示馆、博物馆、文化艺术中心等文化综合体的建造或升级改造，将有助于公司进一步积累行业经验，深化理解并运用创意设计，提升公司在市场中的竞争力和影响力。

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