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21年11月中债登和上清所债券托管总量共计114.7万亿元，相比于10月增加了2.22万亿元，增量环比多增8500多亿元。
分券种来看，利率债、信用债和存单的托管量均继续增加，其中除信用债增量放缓，利率债和存单增幅均扩大。二级市场中，7-10年国债主要是券商、境外机构、基金在增持，7-10年政金债主要是基金、其他产品类和境外机构在净买入。分机构来看，境外机构持仓加大、银行增持力度略增、广义基金增持破万亿元。广义基金增持力度增强、为年内首次突破万亿元，大幅增持存单（部分原因是存单指数基金落地）、政金债和短融超短融。商业银行增持力度回升，主要增持利率债、减持存单和信用债。券商持仓增幅扩大、保险增持力度减弱。境外机构增持力度加大且主要增持国债、外资行转为增持存单。交易所债券托管量回升，其中基金、保险、券商自营、年金均转为增持。可转债方面，基金、保险、年金、QFII转为增持，社保和资管专户增持规模减小。杠杆方面，债市杠杆率环比上行，21年11月银行间债市杠杆率为107.7%，环比上升0.5个百分点，同比下降0.2个百分点。质押式回购成交月平均水平创历史新高、隔夜回购成交量占比回升。此外，非银回购余额回升。展望后续债市，宽信用宽货币齐发力，利率拐点取决于宽信用传导力度。中央经济工作会议强调“以经济建设为中心”、未提“保持宏观杠杆率稳定”，强调稳增长，政策发力适当靠前，我们认为上半年更侧重逆周期调控，财政货币协调联动。我们认为明年利率大方向可能是先下后上，维持明年10年期国债利率在2.7%~3.1%区间的判断，其中利率拐点取决于宽信用回升的斜率，若社融较为平缓，债牛有望延长至年中甚至下半年；若地产城投融资齐发力或有望带动社融上半年陡升，则拐点提前。-------------------------------
21年11月中债登和上清所债券托管总量共计114.7万亿元，相比于10月增加了2.22万亿元，增量环比多增8500多亿元。利率债、信用债和存单的托管量均继续增加，其中除信用债增量放缓，利率债和存单托管量增幅均扩大。具体来看，利率债方面，11月托管量增加1.03万亿元，增幅环比增加2277亿元。其中记账式国债增加2568亿元，增量环比大幅增加近1600亿元；政金债增加2146亿元，增量环比略多增近300亿元；地方债增加562亿元，增幅减少近1400亿元。二级市场中，11月7-10年国债主要是券商、境外机构、基金在增持，其中券商和境外机构均由10月的净卖出转为11月的大幅净买入，基金、理财和外资行的净买入力度均加大，保险的净卖出力度减弱；11月7-10年政金债主要是基金、其他产品类和境外机构在净买入，理财转为净买入、保险继续净卖出，农商行由10月大幅净买入转为11月的大幅净卖出。
信用债方面，11月托管量增幅回升。其中，短融超短融增幅走阔至1274亿元，企业债继续减少31亿元，中票略增562亿元。此外，11月存单托管增量高达7112亿元、创年内新高，环比多增2419亿元。
第二，广义基金增持力度增强，大幅增持存单、政金债和短融超短融。11月广义基金持仓量增加1.24万亿元、为年内首次突破万亿元，增量环比多增7326亿元。具体来看，主要最大增持券种为存单（部分原因是首批同业存单指数基金获批），其次为政金债和短融超短融，三者增持规模分别为5360亿元、1805亿元、1788亿元；政府债增持力度回升，企业债继续减持，中票继续增持。
第三，商业银行增持回升，主要增持利率债、减持存单和信用债。11月商业银行增持力度略增，增量环比多增776亿元。分券种来看，商业银行增持国债899亿元、环比回升171亿元，地方债和政金债均继续增持、但增幅减小；信用债转为减持，存单转为增持1146亿元。
保险继续增持，11月保险持仓增加了289亿元，增量环比少增435亿元，主要增持政府债439亿元，减持政金债、存单和信用债，分别减持55亿元、减持34亿元、减持69亿元。券商持仓增持力度加大至1618亿元，除减持企业债之外，其余券种大多增持，其中增持利率债993亿元、增持存单185亿元、增持中票和短融超短融63亿元。
第五，交易所债券托管量回升，基金和保险均转为增持。深交所和上交所的债券托管数据显示，11月交易所债券托管量环比增加2304亿元，基金、保险、券商自营、年金均转为增持交易所债券，资管专户等转为减持交易所债券，社保持仓力度减弱。可转债方面，基金、保险、年金、QFII转为增持，社保和资管专户增持规模减小。
11月境外机构增持规模加大，增幅环比多增727亿元至807亿元，其中主要增持国债，主要减持存单。外资行由10月的减持存单39亿元转为11月的增持42亿元。
21年11月银行间债市杠杆率为107.7%（中债登口径的待回购余额数据自3月起停止披露，因此我们调整为依据质押式回购余额来测算回购余额，再进一步测算银行间债市杠杆率，自此债市杠杆率数据与21年3月之前报告中债杠杆率口径不一致），环比上升0.5个百分点，同比下降0.2个百分点。
高频数据来看债市杠杆上升，质押式回购成交月平均水平创历史新高、隔夜回购成交量占比回升。从市场总的质押式回购成交量高点情况来看，机构杠杆上升，高点为5.22万亿元、创20年6月以来新高。11月质押式回购成交量月均值继续上行至4.92万亿元、创历史新高，隔夜回购成交量均值占比上行至87%，环比提升3个百分点。非银回购余额回升。券商、保险、基金及产品、理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构，其11月末质押式正回购余额5.31万亿元，回购净融入余额（正回购减逆回购）3.48万亿元，高于10月但低于9月。展望后续债市，宽信用宽货币齐发力，利率拐点取决于宽信用传导力度。中央经济工作会议强调“以经济建设为中心”、未提“保持宏观杠杆率稳定”，强调稳增长，政策发力适当靠前，我们认为上半年更侧重逆周期调控，财政货币协调联动。我们认为明年利率大方向可能是先下后上，维持明年10年期国债利率在2.7%~3.1%区间的判断，其中利率拐点取决于宽信用回升的斜率，若社融较为平缓，债牛有望延长至年中甚至下半年；若地产城投融资齐发力或有望带动社融上半年陡升，则拐点提前。-------------------------------
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