估值压力有所缓解，关注条款及中报——海通固收可转债月报（姜珮珊、王巧喆）
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6月转债表现：转债指数下跌
转债指数下跌。6月中证转债指数下跌0.02%，月日均成交量（包含EB）504.57亿元，环比下降33.89%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上升0.08%。同期沪深300指数下降2.02%、创业板指上涨5.08%、上证50下跌4.15%、国证2000上涨3.43%。
板块涨多跌少。从风格来看，高价股性券与小盘券上涨幅度较大；从板块来看，各板块6月涨多跌少。除电力交运（-0.54%）、金融（-1.51%）、医药（-2.34%）下跌外，其他板块均有所上升，高低排序依次分别为机械制造（+3.90%）、可选消费（+2.71%）、周期（+1.74%）、必需消费（+1.72%）、环保建筑（+0.53%）、TMT（+0.23%）。
市场转股溢价率压缩。市场转股溢价率有所下降。截至06月30日，全市场的转股溢价率均值28.84%，环比下降1.68个百分点；纯债溢价率均值19.09%，环比下降0.88个百分点。其中价格105元以下转债的转股溢价率均值45.81%，环比压缩2.07个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值29.68%，环比压缩0.57个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值14.16%，环比压缩1.75个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值5.13%，环比压缩4.56个百分点。
7月权益前瞻：仍在牛市，风格或偏结构
经济修复减速。工业企业利润增速高位趋降。从行业来看，上游煤炭、钢铁、建材企业利润增速环比略升，有色化工高位下滑。中游行业利润增速多数有回落，下游医药利润增速高位有升，汽车利润增速5月环比上升。6月PMI继续回落，其中生产指数为51.9%，比5月回落0.8个百分点，指向生产有所走弱，需求方面，6月新订单指数为51.5%，比5月小幅上升0.2个百分点，出口边际走弱，新出口订单指数为48.1%，相比5月回落0.2个百分点
资金利率或小幅抬升但难大幅波动。7月是缴税大月且财政投放偏慢，政府存款变动有较强的季节性，也是港股通分红派息的大月，带动购汇潮或影响外汇占款变动。每年7月现金小额回流，且法定存款准备金缴准基数大幅减小。总体来看政策基调“稳”字当头下我们预计资金面或延续此前均衡走势，资金利率或有小幅上行压力，但难以出现大波动、无需过分担忧资金面大幅收紧。
市场风险偏好不低。如果考虑今年以来市场的风险偏好，根据海通策略组统计，年初估值水平高的个股今年截至6月25日涨幅相对更大、同时一季报盈利增速相对更快，背后的原因是虽然估值水平较高，但盈利增速快，市场愿为高景气提供溢价，实际可以体现市场风险偏好高。展望7月，主线上市场的关注点或转向中报预告，而物价走势可控，政策保持稳定，权益市场仍在牛市，但风格上或仍是偏结构性的行情。
7月转债策略：估值压力有所缓解，关注条款及中报
6月转债市场走势一波三折，估值压力有所缓解，行业上看电新、电子等偏成长风格表现较好，金融等表现较弱。6月跟踪季以来多只转债评级或展望被下调，也是一定程度受到国内评级制度调整的影响，但从调整的个券来看并非市场主流品种以及交易所的质押券，影响相对较小。展望7月，近期赎回以及公告可能满足赎回条件的转债增多，部分核心品种即将退出，关注可能的赎回情况，此外新发优质标的也在不断补充供给。市场主线也将逐步切换至中报，关注中报预告超预期品种以及景气度延续的行业。标的建议关注三花、凤21、盛虹、东财、苏银、南银、朗新、楚江。
1. 6月转债指数小幅下跌
1.1转债指数小幅下跌
6月中证转债指数下跌0.02%，月日均成交量（包含EB）504.57亿元，环比下降33.89%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上升0.08%。同期沪深300指数下跌2.02%、创业板指上涨5.08%、上证50下跌4.15%、国证2000上涨3.43%。
个券表现，涨多跌少。个券209涨4平169跌。个券涨幅前5位分别是鼎胜转债（80.7 %）、思特转债（71.8 %）、道氏转债（48.3%）、众兴转债（39.2%）、奥佳转债（36.6%）。跌幅前5位分别是迪龙转债（-22.6%）、天康转债（-22.5%）、溢利转债（-18.8%）、特一转债（-14.6%）、太阳转债（-13.8%）。
正股表现，涨多跌少。正股211涨2平169跌。正股涨幅前5位分别是鼎胜新材（107.7%）、众兴菌业（102.0%）、思特奇（80.1%）、道氏技术（66.1%）和川金诺（46.8%）。跌幅前5位分别是雪迪龙（-22.8%）、正川股份（-20.8%）、特一药业（-19.4%）、大参林（-17.3%）和新乳业（-17.2%）。
1.2板块涨多跌少
6月转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.08%，涨幅高于中证转债指数上涨（-0.02%）。
从风格来看，高价股性券与小盘券上涨幅度较大。6月低、中、高价券分别变动+0.35%、-0.30%与+0.54%；债性、混合性、股性券分别变动+0.45%、-0.79%与+0.50%；小盘、中盘、大盘券分别变动+2.04%、+1.76%与-0.79%。
从板块来看，各板块6月涨多跌少。除电力交运（-0.54%）、金融（-1.51%）、医药（-2.34%）下跌外，其他板块均有所上升，各板块涨幅按照高低排序，依次分别为机械制造（+3.90%）、可选消费（+2.71%）、周期（+1.74%）、必需消费（+1.72%）、环保建筑（+0.53%）、TMT（+0.23%）。
1.3转股溢价率压缩
市场转股溢价率有所下降。截至06月30日，全市场的转股溢价率均值28.84%，环比下降1.68个百分点；纯债溢价率均值19.09%，环比下降0.88个百分点。
其中价格105元以下转债的转股溢价率均值45.81%，环比压缩2.07个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值29.68%，环比压缩0.57个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值14.16%，环比压缩1.75个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值5.13%，环比压缩4.56个百分点。
1.4条款追踪
目前有329只个券进入转股期，其中盛路、溢利等5只转债转股超过90%，万顺、模塑等10只转债转股超过80%，康隆、长信等13只转债转股超过70%，九洲、蓝晓等13只转债转股超过60%，国贸、国祯等17只转债转股超过50%。
赎回方面，天铁、太阳等39只转债触发赎回。下修方面，目前已有138只转债触发下修。（详见附表1）。
1.5新券概览：11只转债公告发行
11只转债公告发行。6月银轮转债（7亿）、捷捷转债（11.95亿）、万兴转债（3.79亿）、国微转债（15亿）、长汽转债（35亿）、江山转债（5.83亿）、南银转债（200亿）、节能转债（30亿）、健帆转债（10亿）、伯特转债（9.02亿）、北港转债（30亿）公告发行。
审批方面，台华新材（6亿）、中大力德（2.7亿）、晨丰科技（4.15亿）、康泰生物（20亿）等6只转债获批文；帝尔激光（8.4亿）、天合光能（52.52亿）、首华燃气（13.79亿）、闻泰科技（86亿）、川恒股份（11.6亿）转债过会；耐普矿机（4亿）、仙鹤股份（20.5亿）、聚合顺（4.45亿）、博杰股份（5.26亿）、东宏股份（5亿）、民和股份（5.4亿）、天奈科技（8.3亿）、盘龙药业（2.76亿）、杭氧股份（18亿）、立华股份（21亿）、珀莱雅（8.035亿）、温州宏丰（3.2126亿）、科蓝软件（5.375亿）、华翔股份（8亿）、百润股份（12.8亿）、中信特钢（50亿）等转债受理。
另外，东杰智能（6亿）、中富通（5.05亿）、惠云钛业（4.9亿）、会通股份（8.5亿）、华友钴业（76亿）、精工钢构（20亿）、五洲特纸（6.7亿）、中环环保（8.64亿）、福莱特（40亿）、科伦药业（30亿）、风语筑（6亿）、中天精装（6.07亿）、冠农股份（8.4亿）、康达新材（7.5亿）、阿拉丁（4.013803亿）、禾丰股份（15亿）、易华录（14.687亿）公布了转债预案。
截至2021年7月2日，待发新券共3824.9亿元，共161只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债550亿元左右，共34只。
2. 7月权益前瞻：仍在牛市，风格或偏结构
2.1宏观经济：修复减速
工业企业利润增速高位趋降。5月规上工业企业利润同比增长36.4%，自3月以来连续第三个月回落。剔除低基数的影响后，两年平均增长率为 20.2%，较前月的22.6%有所下滑。从行业来看，上游煤炭、钢铁、建材企业利润增速环比略升，有色化工高位下滑。中游行业利润增速多数有回落，下游医药利润增速高位有升，主要由于抗疫以及医药产品需求拉动。汽车利润增速5月环比上升。
6月PMI继续回落。6 月全国制造业PMI为50.9%，较5月继续回落0.1个百分点。其中生产指数为51.9%，比5月回落0.8个百分点，指向生产有所走弱，需求方面，6月新订单指数为51.5%，比5月小幅上升0.2个百分点，出口边际走弱，新出口订单指数为48.1%，相比5月回落0.2个百分点。
2.2流动性与债市：资金利率或小幅抬升但难大幅波动
7月是缴税大月且财政投放偏慢，政府存款变动有较强的季节性，也是港股通分红派息的大月，带动购汇潮或影响外汇占款变动。每年7月现金小额回流，且法定存款准备金缴准基数大幅减小。总体来看政策基调“稳”字当头下我们预计资金面或延续此前均衡走势，资金利率或有小幅上行压力，但难以出现大波动、无需过分担忧资金面大幅收紧。
2.3股市：关注中报情况
行业涨跌参半。6月成长风格表现较好，创业板指领涨，上证50及沪深300回调，行业上外需导向、景气度较高以及国内优势制造的行业，如电新、电子、汽车、化工涨幅靠前，消费者服务、地产、非银、建材等下跌。从成交来看，6月日均成交额相较5月增加11%。
市场风险偏好不低。如果考虑今年以来市场的风险偏好，根据海通策略组统计，年初估值水平高的个股今年截至6月25日涨幅相对更大、同时一季报盈利增速相对更快，背后的原因是虽然估值水平较高，但盈利增速快，市场愿为高景气提供溢价，实际可以体现市场风险偏好高。展望7月，主线上市场的关注点或转向中报预告，而物价走势可控，政策保持稳定，权益市场仍在牛市，但风格上或仍是偏结构性的行情。
3. 7月转债策略：估值压力有所缓解，关注条款及中报
6月转债市场走势一波三折，估值压力有所缓解，行业上看电新、电子等偏成长风格表现较好，金融等表现较弱。6月跟踪季以来多只转债评级或展望被下调，也是一定程度受到国内评级制度调整的影响，但从调整的个券来看并非市场主流品种以及交易所的质押券，影响相对较小。展望7月，近期赎回以及公告可能满足赎回条件的转债增多，部分核心品种即将退出，关注可能的赎回情况，此外新发优质标的也在不断补充供给。市场主线也将逐步切换至中报，关注中报预告超预期品种以及景气度延续的行业。标的建议关注三花、凤21、盛虹、东财、苏银、南银、朗新、楚江。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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指数向上突破，总体估值抬升
法律声明
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