（精华版）孙磊华等｜技术环境波动如何影响企业风险承担？——基于创新环境不确定性的视角
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技术环境波动如何影响企业风险承担？——基于创新环境不确定性的视角
孙磊华 何海燕 常晓涵 李浩然► 刊期：《经济与管理研究》2022年第5期
► 作者简介：孙磊华，北京理工大学管理与经济学院博士研究生 ；何海燕，北京理工大学管理与经济学院教授、博士生导师，通讯作者 ；常晓涵，北京理工大学管理与经济学院博士研究生 ；李浩然，北京理工大学管理与经济学院博士研究生 。
内容提要
在创新驱动经济高质量发展的背景下，企业所处技术环境波动将成为影响企业风险承担的关键因素。为此本文从创新环境不确定性视角出发，就创新环境不确定性如何影响企业风险承担进行理论分析，并基于2008—2019年沪深A股的非金融类上市公司数据实证考察创新环境不确定性对企业风险承担的影响效应及传导机制。研究发现：当企业面临的创新环境不确定性较高时，其风险承担水平显著下降，上述结论在控制内生性影响后依然成立；进一步机制检验发现，创新环境不确定性通过影响企业投资资源配置与企业家信心两条路径影响企业风险承担。本文拓展了环境不确定性评价与企业风险承担影响因素等方面的相关研究，对在中国经济新发展阶段有效提升企业风险承担、发挥企业创新主体作用具有一定启示意义。
关键词
技术环境波动；企业风险承担；创新环境不确定性；企业投资资源配置；企业家信心
一、问题提出
风险承担是指企业在投资决策时在预期收益水平与预期收益波动间进行权衡的行为。更高的风险承担水平意味着企业更少放弃高风险但预期净现值大于0的投资项目，因而企业预期收益水平增加但预期收益波动程度增大。企业风险承担相关理论研究最早开始于对企业家精神的探索，熊彼特（Schumpeter，1934）提出企业家冒险与创新行为的本质就是通过承担更大风险来获取更多收益。此后，大量文献从影响因素与经济效应等方面进行了有益探索，其中影响因素相关研究表明企业风险承担受譬如性别、年龄、过度自信等管理者个体特征，产权性质、融资能力等公司特征，股权、薪酬与晋升激励等公司治理安排，以及投资者与债权人保护水平、产业与货币等政策、市场环境、文化传统等宏观因素影响。经济效应相关研究表明企业追求高收益而提高风险承担水平可加快资本与技术积累，在微观层面能够提高企业全要素生产率和企业价值；在宏观层面则有助于促进技术进步，实现经济长期增长。
然而，既有文献却较少涉及有关技术创新相关因素对企业风险承担的影响。当前中国经济已进入高质量发展新阶段，经济增长模式向技术创新驱动型过渡，且面临国外关键核心技术“卡脖子”的难题，技术创新日益成为推动经济高质量发展、实现科技自立自强的决定性因素，由此作为重要微观经济体的企业亟需关注技术创新相关因素对企业风险承担的系统影响。实践中，技术创新作为企业实施的一项高风险与高收益并存的战略行为，易受技术、市场及政策等整体技术环境影响，因此，系统探讨技术环境波动对企业风险承担的影响具有重要的现实意义。
二、创新之处
理论上，技术环境波动或者说创新环境不确定性将通过影响企业投资资源配置与企业家信心两条路径影响企业风险承担。前者逻辑在于相较于一般性资本支出，企业创新投资具有更高的不可预测性和风险性，而所处创新环境不确定性越低的企业，其技术创新水平越高，因此可以直观推断创新环境不确定性将通过影响创新资源在创新投资与一般性资本支出间的分配来影响企业未来可能获得的收益与预期风险，即企业风险承担水平。后者逻辑则在于创新环境不确定性升高，企业家自身不可控因素增加，决策成本和难度提高，易产生悲观预期，企业家信心相应降低，进而做出放弃部分高风险但同时高收益投资项目的决策，最终影响企业风险承担。
基于上述逻辑，本文结果表明创新环境不确定性会对企业风险承担产生显著影响，且其通过影响企业资源在创新性投资与一般性资本支出间配置、企业家信心的方式影响企业风险承担。相较于以往文献，本文可能存在以下贡献：第一，聚焦技术环境波动，提出创新环境不确定性并以此探究技术创新相关因素变动对企业风险承担的影响，拓展了环境不确定性评价与企业风险承担影响因素相关文献的研究视角。第二，基于研发支出数据构建了创新环境不确定性的客观衡量指标，该指标可衡量企业面临技术环境的波动性，为评估企业创新环境以及进一步的影响因素与经济后果研究奠定了指标基础。第三，系统阐述了“创新环境不确定性—企业投资资源配置与企业家信心—企业风险承担”的逻辑框架与作用路径，探索打开创新环境不确定性与企业风险承担之间的黑箱，为新发展阶段有效提升企业风险承担、发挥企业创新主体作用提供政策启示。三、结论与政策建议
“十四五”期间，如何确保企业创新意愿并有效激发企业创新，助力科技自立自强应是各界关注的重点。企业创新意愿增强的关键除了企业自身的资源禀赋，如创新能力提升等使创新失败风险降低外，关键还在于提升企业对技术创新等可能失败风险的可接受程度，即企业风险承担。实质上，若企业创新环境不确定性降低则意味着企业自身创新不可控的因素减少，其对技术创新风险的承受力将大为提升。在中国当前关键核心技术“卡脖子”、科技自立自强亟待加强的背景下，本文基于技术环境波动与企业风险承担的密切关系，以创新环境不确定性为切入点，经由企业投资资源配置与企业家信心两条渠道，构建了创新环境不确定性作用于企业风险承担的逻辑框架，探索打开创新环境不确定性与企业风险承担之间的黑箱，为推动企业发挥创新主体作用、助力中国科技自立自强提供启示。
本文研究结果显示：（1）创新环境不确定性升高会显著降低企业风险承担水平，阻碍企业在经营、投资与创新等决策上主动作为的意愿；（2）上述抑制作用在聚焦到高技术行业与制造业后仍显著存在，说明技术环境波动切实影响了中国高技术产业“突围”与实体经济发展；（3）创新环境不确定性升高是通过降低创新资源配置与打击企业家信心两条路径，对企业发挥创新主体意愿构成消极影响。
基于上述结论，要确保通过提高企业风险承担水平有效激发企业的创新意愿，必须重点关注与整体技术环境变化相关的创新因素对企业风险承担的影响。具体而言：（1）创新环境不确定性会抑制企业风险承担，因此政府与企业应合力营造稳定可预期的创新环境。对于技术环境波动中企业自身可控的因素，由企业在市场机制下“自负盈亏”,采取改善措施。对于技术环境波动中企业自身不可控部分，由政府出台政策方案予以补充。探索政府与企业各司其职，合力提高企业风险承担的有利局面。（2）由于企业风险承担受投资资源在技术创新投资与一般性资本支出配比的影响，政府应加强对企业技术创新行为的补贴与优惠支持力度，通过引导产学研合作、向企业开放专利信息资源和科研平台、引导金融支持等多元方式强化对企业创新的长期支持。（3）由于企业风险承担受企业家信心影响，应通过完善知识产权保护制度，保护企业家创新权益，实施稳定的支持政策，加强政策宣传，提高创新政策可预期性等措施稳定企业家预期、坚定企业家信心。
（全文刊发在《经济与管理研究》2022年第5期128—144页。）
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