【招商策略】A股和A股投资者的“前浪中浪后浪”——A股投资策略周报(0510)
A股行业估值分化明显,TMT、医药、大消费可以看作前浪,估值已经达到历史较高水平,偏周期行业可以看作中浪,估值处于历史中等水平;而金融地产则是后浪,估值处于历史较低水平。估值分化的背后反映的是投资者对经济预期悲观,经济结构转型的乐观,相信医药、TMT、消费成为未来经济主要驱动力。如果对经济预期改善,低估值后浪也有可能迎来估值修复的机会。就A股投资者而言,北上资金、融资资金、ETF则可以分别看作前浪、中浪、后浪。在北上资金前期大幅回流后,融资余额在上周明显回升,有望形成前浪和中浪的共振。
核心观点
⚑【观策·论市】A股和A股投资者的“前浪中浪后浪”。A股行业估值分化明显,如果用浪来比较,TMT医药消费就是前浪,估值已经处于历史较高水平;偏周期的化工、交运、机械、有色、采掘则是中浪,估值处在历史较中间位置;而金融地产就是后浪,估值还趴在地上。如果从风险偏好来看,食品饮料/非银的相对估值处于2倍以上,呈熊市特点;但信息技术估值处于历史高位,呈牛市特点,所以风险偏好不足以估值分化现象。这种差异的背后更主要的是投资者对经济悲观,但对于中国经济结构转型乐观,一个佐证就是公募基金和陆股通对TMT+消费+医药的配置创历史新高。一旦金融数据再超预期,经济预期修复,低估值的金融地产板块也有望迎来估值修复。从A股投资者来看,北上资金类似前浪,融资余额为中浪,ETF投资者为后浪。前浪阶段市场缓涨或偏震荡;当中浪与前浪形成共振时,市场加速上行;而ETF开始大规模流入时可能已经到行情后期。上周,融资余额开始重新流入,一旦与北上资金形成共振,风险偏好提升,则市场有望迎来更好的表现。
⚑【中观·景气】出行消费稳步恢复,基建审批继续放量。五一期间我国餐饮线下支付金额稳步恢复,旅游收入和游客人次相比清明假期出现明显增多,铁/道/水路和民航发送旅客总量也明显增多,但与往年同期相比依然有较大的差异。基建作为重要逆周期调节手段,4月我国基建项目审批数目和投资额继续放量,带动工程机械行业快速复苏,挖掘机也呈现量价齐升的局面。
⚑【资金·众寡】融资余额大幅回升,ETF延续净赎回。5月6日~5月8日期间,陆股通继续净流入,规模有所下降;融资资金从净流出转为大幅净流入,在前4个交易日净流入近178亿元;新成立公募基金较前期略降,ETF资金延续净流出。从行业偏好来看,陆股通大规模买入电子、有色金属、计算机等,净卖出金融和食品饮料;融资较大规模净买入电子、医药、房地产、计算机、非银等。资金需求方面,重要股东延续净减持,净减持规模有所扩大,公布的计划减持规模基本与前期相当。
⚑【主题·风向】本周产业观察——物联网:继纳入新基建后,再出顶层政策支持,产业链迎来爆发期。预计至2025年,中国物联网基础设施领域如芯片+感知+网络层(蜂窝模组)的建设将带来超过10000亿新增规模,需要重点关注物联网芯片、感知以及蜂窝模组等基础设施领域的投资机会。
⚑【数据·估值】本周全部A股估值水平上行,全部A股PE(TTM)上行0.3X至15.5X创业板PE(TTM)上行1.2X至45.7X。在行业估值方面,本周除交通运输、房地产、银行板块估值水平小幅下行,其余板块估值水平均上行,其中计算机、国防军工、通信板块估值涨幅较大.
⚑ 风险提示:经济数据低于预期,政策支持力度不及预期,中美经贸关系反复。本篇研究报告借用前浪中浪后浪的网络语言来通俗地表达投资观点,可能存在误读,可能存在归纳上的不完全准确,建议投资者重点关注通俗语言背后的投资逻辑,而非网络语言本身。
01
观策·论市——A股和A股投资者的“前浪中浪后浪”
造成这种现象的原因我们认为有两方面,第一方面,是市场整体风险偏好比较低。一般而言,食品饮料有偏防御的特征,非银有一定进攻性特征,当这两个行业估值比超过2时,一般是熊市特征,例如2008年3月之后,2010年10月之后,2015年底,2018年6月,以及今年3月20日之后。所以,一定程度反映了当前市场的风险偏好比较低。
但是,另一个牛市品种信息科技板块的估值却处在牛市区间,所以风险偏好不能完全解释当前的现象。
无独有偶,陆股通对TMT+消费+医药的配置也达到了前期较高的水平。
除此之外,由于当前疫情的影响,市场普遍对经济预期比较悲观。但是,金融数据、投资、出口的诸多信号表明,经济仍然处在持续改善的过程中,一旦投资者对经济预期逆转,低估值板块的“后浪”也可能会迎来价值重估。
02
中观·景气——出行消费稳步恢复,基建审批继续放量
绝大多数资源品生产恢复至正常轨道,以钢铁行业为例,行业库存明显去化,价格也出现止跌迹象。本周螺纹钢和钢坯价格均上行,国内港口铁矿石和主要钢材品种库存量下行,产能持续回升。在价格方面,截至4月30日,钢坯价格报3118.00元/吨,较上周下行0.13%;截至5月6日,螺纹钢价格报3646.00元/吨,较上周上行0.94%。在库存方面,截至4月30日,港口铁矿石库存量为11400.00万吨,周环比下行1.61%;主要钢材品种库存量持续下行,截至5月1日,主钢材库存下降6.80%至1876.34万吨。在产能方面,截至4月30日,全国高炉开工率为69.06%,较上周上行0.41%;唐山高炉开工率为74.64%,较上周上行1.45%;唐山钢厂产能利用率收于77.25%,较上周上行0.45%。
03
资金·众寡——融资余额大幅回升,ETF延续净赎回
从全周资金流动的情况来看,5月6日~5月8日期间,陆股通继续净流入,规模有所下降;融资资金从净流出转为大幅净流入,在前4个交易日净流入近178亿元;新成立公募基金较前期略降,ETF资金延续净流出。
从ETF净申购来看,本周ETF延续净赎回,科技ETF仍有较明显赎回,券商ETF净申购。具体来看,股票型ETF总体净赎回近58.5亿份,信息技术净赎回33亿份,券商ETF净申购7亿份。沪深300ETF、中证500ETF不同程度净赎回。
本周(5月6日~5月8日)北上资金继续净流入,净流入规模28.6亿元。行业偏好上,电子行业依然延续较大规模净买入,而金融行业转向较大规模净卖出。具体来看,电子、有色金属、计算机分别净买入20亿元、13.8亿元、10.8亿元;其他净买入较高的包括传媒、汽车、电气设备等。净卖出规模较高的行业包括银行、食品饮料、非银金融等,净卖出均超过10亿元。个股方面,净买入规模较高的主要包括贵州茅台(9.7亿元)、潍柴动力(6.5亿元)、格力电器(6.4亿元)等;净卖出规模较高的为伊利股份(-14亿元)、中国平安(-8亿元)。
两融方面,融资资金回流规模扩大。当周前四个交易日融资净流入近178亿元。从行业偏好来看,电子行业净买入规模最高,其次为医药、地产、计算机、非银金融等。具体的,电子净买入25.5亿元,医药、房地产、计算机分别融资净买入12.5亿元、12亿元、11亿元。从个股来看,融资净买入较高个股包括牧原股份(16.9亿元)、广电运通(5.7亿元)等;净卖出较高个股包括中国平安(-19.7亿元)、贵州茅台(-14.5亿元)等。
从资金需求来看,重要股东延续净减持,净减持规模有所扩大,公布的计划减持规模基本与前期相当。本周重要股东二级市场增持7.6亿元,减持90.3亿元,净减持82.7亿元,净减持略有扩大。另外,公告的计划减持规模为107亿元,与前期基本相当。
04
主题·风向——物联网:继纳入新基建后,再出顶层政策支持,产业链迎来爆发期
本周仅三个交易日,但市场情绪较好,Wind全A指数周度上涨2.11%,沪深300周度上涨1.30%,创业板指本周上涨2.70%,本周涨幅居前的主要为集成电路、操作系统等自主可控相关的主题为主。
本周产业观察——物联网:继纳入新基建后,再出顶层政策支持,产业链迎来爆发期事件:4月20日发改委对新型基础设施最新的定义中,物联网包含于信息基础设施信息基础设施建设中:“一是信息基础设施。主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施,比如,以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施,以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施,以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。”4月7日,工信部发文,要深入推进移动物联网全面发展,到2020年底NB-IoT网络实现县级以上城市主城区普遍覆盖。通知提出,到2020年底,NB-IoT网络实现县级以上城市主城区普遍覆盖,重点区域深度覆盖;移动物联网连接数达到12亿;推动NB-IoT模组价格与2G模组趋同,引导新增物联网终端向NB-IoT和Cat1迁移;打造一批NB-IoT应用标杆工程和NB-IoT百万级连接规模应用场景。加快推进5G网络建设,继续深化4G网络覆盖,支持Cat1发展;进一步加大NB-IoT网络部署力度,按需新增建设NB-IoT基站,县级及以上城区实现普遍覆盖,面向室内、交通路网、地下管网、现代农业示范区等应用场景实现深度覆盖。
我们在5月6日发布的专题报告《新口径下“新基建”带动的投资规模测算》中测算过,至2025年物联网建设将带来超10000亿基础设施规模。当前,物联网仍处于起步期,未来五年连接数仍将持续增长。根据GSMA统计数据,2010-2018年全球物联网设备连接数保持高速增长,CAGR达到20.9%。2019-2025年全球物联网设备连接数仍将保持平稳较快增长,2025年全球物联网设备(包括蜂窝和非蜂窝)联网数量将达到252亿,年均复合增长率约为15.3%。
根据ABI Research统计数据,2018年全球物联网模组出货量为2.35亿片,预计到2023年将增长到15亿片,CAGR达到45%。
物联网产业链应用层+平台层价值占比目前在50%左右,物联网基础设施芯片+感知+网络层的价值占比也为50%左右,但是前者价值占比在未来五年将呈现上升趋势,主要原因在于目前正处于物联网基础设施大规模建设时期。
从基础设施规模上来看,根据前瞻产业研究院的测算,当前正处于物联网连接数持续爆发的时期,将带来物联网基础设施投资的不断增加,预计至2025年,中国物联网基础设施领域如芯片+感知+网络层(蜂窝模组)的建设将带来超过10000亿新增规模,需要重点关注物联网芯片、感知以及蜂窝模组等基础设施领域的投资机会。
05
数据·估值——整体A股估值上行
本周全部A股估值水平上行。截至5月8日收盘,全部A股PE(TTM)上行0.3X至15.5X,处于历史估值水平的50.1%分位数。创业板本周上行, PE(TTM)上行1.2X至45.7X,处于历史估值水平的43.1%。代表大盘股的沪深300指数PE(TTM)上行0.1X至11.9X,处于历史估值水平的51.7%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE(TTM)上行0.9X至28.8X,处于2014年以来历史估值的36.1%分位数。
在行业估值方面,本周除交通运输、房地产、银行板块估值水平小幅下行,其余板块估值水平均上行。本周申万一级行业中,计算机、国防军工、通信板块估值涨幅较大,上行幅度超过1.5X。其中,计算机板块市盈率上行2.34X至64.3X,处于历史估值水平的89.0%分位;国防军工板块估值上行1.65X至50.2X,处于40.9%历史分位;通信板块估值上行1.59X至44.1X,处于44.8%历史分位。截至5月8日收盘,一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、休闲服务、国防军工、通信、医药生物。
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